來源：證券時報怒江光面鋼絞線
無粘結(jié)鋼絞線證券時報記者 卓泳
歲末年初，商業(yè)航天帶著強(qiáng)勁勢能，在一二市場掀起新的波瀾。近期，藍(lán)箭航天、天兵科技、星河動力、星際榮耀、中科宇航這五被稱作“中國版SpaceX”的企業(yè)，正集體向“商業(yè)火箭一股”發(fā)起沖擊，且估值均已站上百億元臺階。
順應(yīng)時代奔涌的潮流，呼應(yīng)擁江發(fā)展的大勢，燕子磯濱江接棒河西濱江、鼓樓濱江的發(fā)展勢能，一躍成為樓市熱門板塊。從寶能·濱江府啟動建設(shè)到如今的交付，燕子磯新城以國際化的視野、前瞻的城市規(guī)劃快速兌現(xiàn)配套，千億濱江新城取得了令人矚目的發(fā)展成就——地鐵1號線北延線貫通運(yùn)行，和燕路快速路-燕子磯過江通道開通，觀音門學(xué)校（幼小初）、鉑爾曼酒店和燕子磯老鎮(zhèn)商業(yè)等配套相繼開工建設(shè)，仁恒、科、寶能等新項目入駐濱江板塊，觀音門公園和幕燕風(fēng)光帶的環(huán)境改造升等，都有利動了燕子磯濱江CBD的建設(shè)。
云原生成為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，加速應(yīng)用現(xiàn)代化發(fā)展?；谠朴嬎慊A(chǔ)設(shè)施構(gòu)建技術(shù)架構(gòu)、應(yīng)用架構(gòu)、數(shù)據(jù)架構(gòu)、組織流程和用戶體驗(yàn)提升的現(xiàn)代化應(yīng)用成為重要發(fā)展趨勢。從技術(shù)角度看，云原生已成為數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。從大環(huán)境看，數(shù)字時代引發(fā)了生產(chǎn)生活方式的巨大變革。在多種因素的驅(qū)動下，以云為底座的應(yīng)用需要充分契合時代訴求，邁向現(xiàn)代化。
大洋彼岸的美國，馬斯克旗下的SpaceX正在進(jìn)IPO計劃，估值或?qū)⑦_(dá)1.5萬億美元；OpenAI也計劃將算力中心搬到太空。這場圍繞太空資源的速競賽已拉開序幕。在政策持續(xù)助攻、退出預(yù)期不斷加強(qiáng)之下，一市場迎來了久違的躁動——資本加速卡位、爭搶項目份額，相關(guān)標(biāo)的估值也順勢攀升。隨著優(yōu)質(zhì)項目爭奪愈發(fā)激烈，投資窗口正在縮小，賽道上下游更廣闊的產(chǎn)業(yè)鏈空間，正等待資本入挖掘。
老股持有者惜售
面對當(dāng)前熱得發(fā)燙的商業(yè)航天賽道，就連原本從未涉足這一領(lǐng)域的投資機(jī)構(gòu)都有點(diǎn)坐不住了?！敖覀兣艿奖本┛戳藗€商業(yè)航天項目，想接手一部分老股?！比A南一VC機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人劉忠（化名）說，“不能錯過2026年這個投資大熱門。”
無有偶。梅花創(chuàng)投合伙人談文舒近期也頻頻接到其他機(jī)構(gòu)求購其手上商業(yè)航天項目老股的需求。梅花創(chuàng)投早期布局的星河動力，目前已啟動科創(chuàng)板IPO輔導(dǎo)，正全力沖刺資本市場。談文舒坦言，這段時間明顯能感覺到，賽道里優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的份額很難搶到了。
展開剩余82%“現(xiàn)在頭部幾企業(yè)都沒計劃再融資，一門心思奔著二市場去；就算真要開放融資，時間、估值、選什么樣的投資人，也都是企業(yè)說了算?！眲⒅艺f。接受記者采訪的多位投資人都提及，自己手上這個領(lǐng)域的老股近期常被問及是否要轉(zhuǎn)讓。記者在多個投資人微信群和社交平臺上，也看到求購商業(yè)航天項目老股的信息，市場搶籌情緒可見一斑。
老股都成了“香餑餑”，但持有者大多惜售。尤其是那些估值已達(dá)百億元、上市后有望沖擊千億市值的火箭、衛(wèi)星核心企業(yè)背后的資本，更沒有理由提前套現(xiàn)離場。不過怒江光面鋼絞線，商業(yè)航天賽道足夠長、足夠廣，除了核心的火箭衛(wèi)星環(huán)節(jié)，上下游其他領(lǐng)域或許藏著老股轉(zhuǎn)讓的機(jī)會。
有關(guān)注該賽道的投資人分析，目前商業(yè)雷達(dá)衛(wèi)星這類已出現(xiàn)并購跡象的細(xì)分賽道，有望釋放老股轉(zhuǎn)讓的交易窗口；同時，部分布局中亞、中東市場通信衛(wèi)星的企業(yè)，正面臨架構(gòu)重組或海外融資受限的問題，這也給國內(nèi)基金提供了潛在的切入機(jī)會。
很多時候，投資賺的就是非共識的錢，共識越強(qiáng)，投資窗口反而越小。如今的火熱與2021年之前的寒冬形成鮮明對比，彼時的商業(yè)航天賽道還鮮有人問津，就算是具備盈利潛力的項目，融資也并不順利。
“我們2021年發(fā)掘了做衛(wèi)星姿態(tài)控制組件的攬月機(jī)電，當(dāng)時這公司才20多個人，年收入只有1000多萬，我們投了2000萬。”澳銀資本董事長熊鋼回憶，之所以能投資，只因當(dāng)時同行普遍無法理解：一自稱是衛(wèi)星平臺核心部件供應(yīng)商的企業(yè)，收入怎么會這么低？“要么這個市場根本不賺錢，要么他們在說謊。”這是當(dāng)時不少投資人的普遍認(rèn)知。但實(shí)際上，這是個妥妥的“水下項目”，收入偏低只是因?yàn)楫?dāng)時商業(yè)衛(wèi)星市場還未真正啟動。
打通產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)
2014年，國務(wù)院一紙文件明確鼓勵體制內(nèi)人員參與、支持民營企業(yè)進(jìn)軍航天領(lǐng)域，這一政策直接催生了國內(nèi)一批商業(yè)航天初創(chuàng)企業(yè)。但此時距離馬斯克成立SpaceX已過去十幾年，距離其火箭2008年次入軌也已有6年。
即便當(dāng)時中國商業(yè)航天的大門正式打開，國內(nèi)資本對這一賽道的一波投資熱潮，也是等到兩三年后才真正到來。記者梳理發(fā)現(xiàn)，多頭部投資機(jī)構(gòu)的入局時點(diǎn)都集中在2018—2019年間。但這波熱度并未持續(xù)太久，不少企業(yè)的商業(yè)進(jìn)展緩慢，如今正沖擊A股的行業(yè)頭部企業(yè)，也在這一階段因融資不順險些夭折，彼時市場對行業(yè)真實(shí)需求始終未能形成共識。
近兩年來，美元基金與人民幣基金雙雙發(fā)力，商業(yè)航天賽道熱度再次攀升。據(jù)談文舒回憶，錨索這兩年圍著賽道的資本明顯多了起來，很多地方政府的基金也加入投資行列。
在受訪投資人看來，資本此時之所以狂熱追捧、爭搶份額，源于多重確定?！靶擎湆?shí)現(xiàn)盈利是關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)?！睎|方富海合伙人王兵直言，需求爆發(fā)與商業(yè)化落地讓資本看到了實(shí)實(shí)在在的賺錢應(yīng)。
某種程度上，火箭就像是運(yùn)送衛(wèi)星的“太空物流車”，而國內(nèi)已申報的低軌衛(wèi)星發(fā)射總量約有5.13萬顆，擁有GW星座、G60千帆星座、鴻鵠-3星座三大萬顆別的星座計劃。但截至去年11月，GW星座和G60千帆星座的在軌衛(wèi)星數(shù)均不足規(guī)劃的1%。
洪泰基金董事總經(jīng)理丁一博分析，根據(jù)國際電信聯(lián)盟“先登先占”規(guī)則，近地軌道和頻譜是稀缺的太空戰(zhàn)略資源，而低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已納入新基建，國內(nèi)萬顆組網(wǎng)計劃進(jìn)緊迫，預(yù)計“十五五”時期將進(jìn)入密集發(fā)射階段。
其中大的確定是退出通道的暢通。去年出的科創(chuàng)板“1+6”改革新政，明確商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能領(lǐng)域企業(yè)可適用五套標(biāo)準(zhǔn)上市。在王兵看來，這是近年支持商業(yè)航天發(fā)展的政策中受用的一項——上市標(biāo)準(zhǔn)定下來，投資者的信心大大加強(qiáng)。丁一博也認(rèn)為，政策打通了資本退出關(guān)鍵環(huán)節(jié)，商業(yè)航天有望形成產(chǎn)業(yè)與資本的正向循環(huán)。
再者，中美航天領(lǐng)域的競爭進(jìn)一步強(qiáng)化了行業(yè)發(fā)展的確定。馬斯克旗下SpaceX不僅已實(shí)現(xiàn)盈利、進(jìn)IPO計劃，而且其在軌衛(wèi)星數(shù)量已突破1萬顆，中國勢要加速追趕、補(bǔ)齊差距。后，政策層面的支持更是確定十足。國航天局成立商業(yè)航天司、出臺進(jìn)商業(yè)航天質(zhì)量安全發(fā)展行動計劃、設(shè)立國商業(yè)航天發(fā)展基金，一系列政策紅利將持續(xù)釋放。丁一博認(rèn)為，政策、技術(shù)、需求、資本多重力量共振，形成完整的產(chǎn)業(yè)發(fā)展閉環(huán)，為商業(yè)航天賽道提供了持續(xù)增長的底層支撐。
上下游仍有廣闊投資空間
手機(jī)號碼：15222026333“熱炒”之下，估值水漲船。“商業(yè)航天一市場估值已實(shí)現(xiàn)大幅增長，以核心賽道商業(yè)火箭為例，頭部企業(yè)當(dāng)前估值普遍突破100億元?！倍∫徊┍硎尽?/p>
但就像AI大模型及其他任何時期的熱門賽道一樣，估值背后始終伴隨著爭議與分歧。丁一博認(rèn)為，從估值合理看，當(dāng)前行業(yè)正處在從技術(shù)驗(yàn)證向規(guī)模化商業(yè)化過渡的早期階段，未來增長空間顯著。隨著后續(xù)可回收技術(shù)成熟、衛(wèi)星組網(wǎng)密集進(jìn)，企業(yè)營收規(guī)模將進(jìn)入快速增長期，長期估值仍有較大提升空間。
也有投資人看到，部分企業(yè)估值已出現(xiàn)大幅上漲，但營收卻未能同步跟進(jìn)，估值脫離了實(shí)際潛力。不過，換個角度看，就像摩爾線程這類芯片企業(yè)一樣，國戰(zhàn)略需求擺在那里，這是更為核心的底層邏輯。因此，估值的低或許是相對的?！凹幢闫髽I(yè)當(dāng)下還沒法實(shí)現(xiàn)大幅度降本，甚至仍處于虧損狀態(tài)，但在政策的持續(xù)支持下，二市場給出的估值也不會差。而且，隨著市場需求不斷擴(kuò)大，也會反過來動成本下降，進(jìn)而助力技術(shù)迭代升?！闭勎氖娣治?。當(dāng)然，賽道收益終究離不開具體標(biāo)的的質(zhì)地，二市場能否兌現(xiàn)一市場的估值，關(guān)鍵要看單個項目的質(zhì)量，而非賽道整體的熱度。
除了頭部企業(yè)，還有哪些值得關(guān)注的投資機(jī)會？馬斯克揚(yáng)言要將SpaceX估值做到100億美元，給投資人打開了廣闊的想象空間?！斑@足以說明賽道具備長期發(fā)展?jié)摿?，天花板足夠，仍有大量新的投資機(jī)會。”王兵認(rèn)為，2026年資本可聚焦產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括宇航芯片、用電池、3D打印機(jī)（用于發(fā)動機(jī)制造）、發(fā)動機(jī)部件等核心供應(yīng)鏈企業(yè)，以及發(fā)射基地建設(shè)、衛(wèi)星測控、激光通信等配套服務(wù)與設(shè)施領(lǐng)域。
此外，市場前景更為廣闊的“太空算力”新賽道，正為中國商業(yè)航天打破商業(yè)閉環(huán)提供全新的解題思路。這一趨勢已引發(fā)全球科技巨頭的激烈卡位：馬斯克將太空數(shù)據(jù)中心視為星鏈的下一個增長引擎，谷歌則拋出了由81顆AI衛(wèi)星組成的“太陽捕手計劃”。這標(biāo)志著，商業(yè)航天的競速已越了發(fā)射數(shù)量的比拼，本質(zhì)上已演變?yōu)樗懔r代太空話語權(quán)的爭奪。面對這一全新戰(zhàn)局，中國已率先開始落子布局。
值得注意的是，商業(yè)航天的立命之本，在于通過致降本實(shí)現(xiàn)頻次、規(guī)模化發(fā)射?；鸺龔?fù)用，尤其是一火箭回收技術(shù)，是目前已被證實(shí)的降本優(yōu)解。不過，當(dāng)前全球僅有美國兩民營企業(yè)SpaceX和藍(lán)起源掌握該技術(shù)。
在王兵看來，降成本的核心關(guān)鍵是可回收火箭技術(shù)的突破與迭代怒江光面鋼絞線，這需要三大支撐：供應(yīng)鏈成熟化，通過業(yè)分工降低部件成本；更多發(fā)射試錯機(jī)會，加速技術(shù)迭代；發(fā)射基地擴(kuò)容，提升發(fā)射容量。圍繞如何降低成本，產(chǎn)業(yè)鏈上下游仍有不少投資機(jī)會待挖掘。
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